Коронавирус мог ускорить заражение мировой экономики зомби-компаниями
Развитие экономики тесно связано с инвестициями и ростом производительности труда: чем выше производительность, тем устойчивее долгосрочный экономический рост. Наиболее производительные, как правило, молодые компании, недавно либо только что вышедшие на рынок. Собственно, уход с рынка непроизводительных и неэффективных компаний и приход новых, обладающих инновациями и амбициями, — основа так называемого созидательного разрушения, ключевого ингредиента экономического роста.
Пандемия коронавируса могла бы ускорить «созидательное разрушение», однако риски сохранения на рынке неэффективных компаний, напротив, только выросли. Для поддержки бизнесов и населения, пострадавших от коронавируса и ограничительных мер, правительства и центральные банки приняли беспрецедентные меры фискальной ($12 трлн) и монетарной поддержки ($7,5 трлн). Их обратная сторона — сохранение на рынке значительной части компаний, которые были в упадке еще до пандемии. В частности, программу ФРС США по выкупу «мусорных облигаций» и поддержке компаний, перегруженных долгами, назвал ошибкой нобелевский лауреат Джозеф Стиглиц: государство не должно защищать бизнес от собственной неэффективности.
Кроме того, при низких ставках кредитов и слабом экономическом росте банкам оказывается невыгодно добиваться ликвидации неэффективных предприятий, считает главный экономист МВФ Гита Гопинат: затраты на банкротство и досоздание резервов превышают издержки от реструктуризации кредитов таких предприятий. В результате возможности более производительных предприятий расширяться ограничены из-за сохранения на рынке неэффективных конкурентов.
Экономисты называют такие компании «зомби» — фирмы, которые остаются на рынке исключительно благодаря доступу к реструктуризации кредитов и дешевым источникам финансирования: банковским займам в эпоху низких ставок или массированной государственной поддержке. При этом полноценного возвращения предприятий к жизни не происходит, потому что они неэффективны. В результате возникает избыток производственных мощностей, и совокупное предложение оказывается выше, чем при нормальном бизнес-цикле. Конкурируя за ресурсы с такими «мертвецами» здоровые компании сталкиваются с ростом затрат, что также снижает их эффективность.
Зомбификация экономики — относительно новое явление. Если в конце 1980-х зомби-фирм было около 2% в странах с развитой экономикой, то к 2016 г их доля выросла до 12%, подсчитал старший экономист Банка международных расчетов Райан Банерджи. Строгое определение «зомби-компании» пока не устоялось. Банерджи предлагает считать таковыми предприятия, которые не в состоянии обслуживать долг из текущей прибыли продолжительное время. Критерии, предложенные Виралом Ачарья, бывшим замглавы Резервного банка Индии и профессором Школы бизнеса Стерна при Университете Нью-Йорка: соотношение прибыли и расходов на процентные выплаты у такой фирмы ниже медианы по ее отрасли в ее стране, а левередж (отношение заемных средств к собственному капиталу), напротив, выше медианного.
Экономисты активно заговорили о том, что зомби-фирмы препятствуют экономическому росту, анализируя «потерянное десятилетие» японской экономики. Кризис 2008–2009 гг. увеличил разрыв в производительности между компаниями-лидерами и компаниями-аутсайдерами в США и Европе. Его последствия в виде программ выкупа активов центральными банками развитых стран также стали причиной роста числа зомби-фирм, поддержав их не только через банковскую систему, но и через рынки капитала.
Заражение вирусом «зомби»
Влияние пандемии коронавируса на производительность двойственное. Вызванный коронавирусом кризис — худший со времен Второй мировой войны, констатировали эксперты Всемирного банка: COVID-19 поразил мировую экономику в период повышенной уязвимости, когда задолженность достигла рекордно высокого уровня. Если пандемия спровоцирует и финансовый кризис, то удар по производительности будет еще сильнее. Кризис замедляет рост потенциально эффективных предприятий, не успевших укрепить свои позиции, и мешает новым игрокам выйти на рынки.
Парадоксально, но пандемия может и положительно влиять на производительность, ускоряя инновации и появление новых технологий и опять же — уход неэффективных компаний с рынка.
В России разрыв в производительности труда между наиболее и наименее эффективными компаниями увеличивается в пользу последних, показывает исследование аналитиков Центробанка (не является его официальной позицией). Наиболее высокие темпы роста производительности демонстрируют компании, которые только вышли на рынок либо присутствуют на нем 1–2 года. Затем импульс ослабевает. Доля таких быстрорастущих предприятий невелика. А вот среди фирм, которые давно присутствуют на рынке, значительна доля тех, чья производительность не растет или даже снижается.
Именно проблема сохранения на рынке неэффективных фирм и недостатка конкуренции между частными и госкомпаниями заняла первое место в конкурсе препятствий экономическому росту на прошлом Международном финансовом конгрессе. Есть вероятность, что пандемия коронавируса лишь усилила эти тенденции, поскольку не обязательно помощь получали только эффективные и высокопроизводительные предприятия — этим отличается отраслевая поддержка от адресных мер. И это дает шанс низкопроизводительным предприятиям задержаться на рынке. Поэтому так важно искать баланс между поддержкой компаний и превращением их в зомби (этой теме будет посвящена одна из сессий виртуальной конференции, которую ЦБ организует 9–10 декабря).
Ситуацию усугубляет высокая доля госкомпаний, которые могут быть недостаточно эффективными. Они редко банкротятся, оттягивают на себя ресурсы частных компаний, увеличивают вероятность их ухода с рынка и ограничивают приход новых частных компаний. Это усиливает огосударствление и зомбификацию экономики. Поэтому так важно для смягчения последствий коронакризиса развивать конкуренцию, в том числе на региональных рынках, совершенствовать процедуры банкротства и снижать неформальные барьеры для выхода компаний на рынки.
vtimes.io 03.12.2020
